［東京　１０日　ロイター］　日経平均はこにきて、１０月にみられた一方的な下げ局面から脱しつつある。一日の値幅は相変わらず大きく不安定さは色濃く残っているが、９０００円をはさんだ値動きともいえる。

　売り一色のセンチメントには変化の兆しがみえる。

　ヘッジファンドや金融機関の換金売りですでに水準を大きく下げているだけにファンダメンタルズの悪化は織り込み済み、との声もある。ただ、ファンド勢の潜在的な売り圧力を考えると、現在の微妙なバランスが崩れるリスクを警戒する参加者も少なくない。

　＜薄氷のレンジ相場、デレバレッジがファンダメンタルズ悪化を先取り＞

　東京市場は、荒っぽい展開が続いている。１０日の日経平均は、前日比４９８円の上昇。前週は６、７日の２日間で合わせて９００円以上下落。その前の４、５日は２日間で合計９００円以上の上昇と、急騰と急落が交互に繰り返された。それでも、前週以降、日経平均はやや落ち着きを取り戻し、９０００円付近を固める動きに入っている。

　景気悪化やヘッジファンドなどの換金売りという株価の下押し要因と、政策期待という株価の上昇要因のどちらに軍配があがるか現段階で判断がつかない状況だ。「安心してできるのは下値でのショートカバーと上値での利食い売りだけ」（準大手証券）という。

　米労働省が発表した１０月の雇用統計は、失業率が６．５％と１４年超ぶりの高水準になった。事前予想（６．３％）より大幅に悪化したが、７日の米ダウ工業株３０種は２４８ドル高。その後発表された中国の総額４兆元（５８６０億ドル）に上る大型景気対策もあって、日経平均も１０日は大幅高となった。市場では「ファンダメンタルズをみる前に急速に進んだデレバレッジで結果的にバリュエーション調整が進んでしまい、景気に関しては相当程度の悪化を織り込んでしまった」（りそな信託チーフ・ストラテジスト、黒瀬浩一氏）という。

　＜オバマ氏、金融サミット欠席なら市場に失望感＞

　しかし、逆にいえば政策期待を前提にしたマーケット形成ともいえる。１５日の緊急首脳会合（金融サミット）で市場が注目していたのは、次期米大統領のオバマ氏主導で足並みをそろえた景気対策まで踏み込めるかどうかだった。

　しかし、ここにきて「オバマ氏は金融サミットに出席しないかもしれない」（大手証券）との見方が出てきている。当初、市場では、ブッシュ大統領とともにオバマ氏が出席、金融危機と景気悪化に対して米国が切れ目なく対応を打ち出すことが期待されていた。しかし「早々にあると思っていたオバマ氏の金融サミット出席のアナウンスメントがないことが、市場の不安につながっている」（りそな信託、黒瀬氏）という。金融サミットにオバマ氏の出席がなく、各国協調による具体的な対策を打ち出すことができなければ「失望売りがでる可能性がある」（準大手証券）との声も出ている。

　また、オバマ氏は７日に行った記者会見では新たな追加措置を打ち出さず、これが米国市場で一時株価の上値を重くした経緯もある。東京市場でもオバマ氏の政策対応に対する期待を後退させる参加者も出てきた。

　さらに大きな問題は、金融危機に７０００億ドルを投入する米国に、追加的な景気対策の発動余地がどの程度あるかという問題だ。草野グローバルフロンティア代表取締役、草野豊己氏は「米国は金融危機対応で財政という弾を打ち尽した。景気対策のための十分な財政出動は難しいだろう」とみている。

　＜ヘッジファンドの換金売り継続、下げ局面ではＣＴＡ活発化も＞

　さらに、需給的にはっきりしているのは「ヘッジファンドの換金売りは今後も続く」（草野グローバルフロンティア代表取締役、草野豊己氏）という点だ。

　ヘッジファンドはほぼすべてのストラテジーでパフォーマンスの悪化が続いており、解約の対応に追われている。解約ルールはファンドによって異なるが、毎月解約や３カ月に１度の解約が比較的多いといわれており、特に、解約が増えるのは１２月末になるとみる声が多い。「４５日ルールを考えると、１１月１５日をはさんで再び解約売りが膨らむ可能性がある」（大手証券）という。

［東京　１０日　ロイター］　今週の東京株式市場で日経平均は神経質な展開が続く見通しだ。７日の米雇用統計を通過し１５日の金融サミットまで大きなイベントはない。

　金融問題への根深い不安に加え２００９年３月期の企業業績への見通しが定まらないなか、小さな材料や株価の動きにも過敏に反応する可能性が大きいとみられている。需給面では年末からの４５日前にあたる１５日に向けヘッジファンドの解約売りが警戒されるほか、１４日のマイナーＳＱ（特別清算指数）算出に向けた動きも注目される。

　今週の日経平均株価の予想レンジは、７５００円─９５００円。　

　＜２番底の不安抱える投資家＞

　日経平均が７日に一時６００円下落した理由を全面的に「トヨタ・ショック」とすることに疑問の声もある。「金融不安は解決せず、業績不安も強いなかで、多くの市場参加者が２番底があるとみている。わずかでも下がり始めると不安心理が大きくなり、われ先にと売り始めてしまう。トヨタの業績下方修正はきっかけにすぎない」（欧州系証券情報担当者）という。

　各国の積極的な政策でいったん金融不安は後退したようにみえたが、投資家の不安心理を映すシカゴ・オプション取引所（ＣＢＯＥ）ボラティリティー（ＶＩＸ）指数が再び不安定な動きをみせており、不安の根は深く残っていることを示している。「１０─３月期の業績悪化を株価は織り込み始めているが、２０１０年３月期業績への見方が大きく分かれており定まっていない」（外資系証券ストラテジスト）ことも相場が不安定な一要因だ。

　１０月米雇用統計は、非農業部門雇用者数がエコノミスト予想（２０万人減）を大幅に上回る２４万人減少、失業率も６．５％と１４年超ぶりの高水準になったものの、ダウは５─６日の２日間で約１０００ドル下落していたことから、７日の米国株式市場では「織り込み済み」（ＲＤＭフィナンシャルの首席市場アナリスト、マイケル・シェルドン氏）との声が強くなり２４８ドル高と反発した。

　ただ米国の雇用情勢は厳しさを増している。市場では「金融機関の雇用者減の大半がまだデータに反映されていないことを心に留めておく必要がある」（バンク・オブ・ニューヨーク・メロンの通貨シニアストラテジスト、マイケル・ウールフォーク氏）と今後、一段と悪化するとの見方が多い。

　金融機関だけではなく一般企業の雇用情勢も悪化の度合いを強めている。米自動車大手ゼネラル・モーターズ（ＧＭ）(GM.N: 株価, 企業情報, レポート)が７日発表した第３・四半期決算は、営業損益が予想を上回る４２億ドルの赤字となった。同社はホワイトカラー従業員に絡む経費を２００８年に入ってから１５％削減の計画を示していたが、さらに１０％追加削減する方針を示した。

　また手元資金が６９億ドル減少したことを明らかにし、新規の資金調達など抜本的な措置を取らなければ、２００９年上半期までに事業継続に必要な資金が不足するとの見通しを明らかにした。流動性確保に向けた努力を優先するため、クライスラー買収計画は凍結するという。

　７日のシカゴ日経平均先物１２月限（ドル建て）は大証終値比１８５円高の８８４５円と反発しており、週明け１０日の東京株式市場もいったん買い戻しが先行するとみられているが、「景気や業績などへの不安は強く、足元の景気悪化と政策期待のつなひきのなか不安定な展開が続く」（明和証券シニアマーケットアナリストの矢野正義氏）とみられている。

　＜４５日前ルールが接近＞　

　米雇用統計が終わり大きなイベントは１５日の主要２０カ国・地域（Ｇ２０）による金融サミットまで特にない。今週のマーケットでは１３日に開かれる準備会合などで、どのような政策が明らかになるかが焦点だ。マーケットでは「新興国への資金供給策などが打ち出され、外貨準備不足などで苦しむ国のスプレッドが改善するようであれば、世界マーケット全体への好影響が期待できる」（大和証券ＳＭＢＣ・グローバル・プロダクト企画部部長の高橋和宏氏）との声が出ている。

　需給面では年末からみた４５日前ルールにあたる１５日が到来することが警戒されている。顧客からの解約請求に応じるためヘッジファンドの換金売りが出る可能性があるという。現状では「売り買いはほぼきっ抗。どちらかに傾いていることはない」（米系証券）との声が出ているが、バリューを無視するような換金売りが再び出るのかが注目される。また１４日は１１月限日経平均オプションの最終決済に関わる日経平均のＳＱ...

米自動車大手ゼネラル・モーターズ（ＧＭ）が７日発表した第３・四半期決算は、営業損益が４２億ドルの赤字、そして、流動性確保に向けた努力を優先するため、クライスラー買収計画は凍結する意向を明らかにした。決算発表で手元資金が６９億ドル減少したことを明らかにし、新規の資金調達など抜本的な措置を取らなければ、2009年上半期までに事業継続に必要な資金が不足するとの見通しを示した。純損失は２５億ドルで前年同期の継続事業ベースの損失は４２５億ドルとなった。売上高でも３７９億ドルで前年同期の４３７億ドルから１３％減少し、世界販売でも１１％減少した。
リック・ワゴナー最高経営責任者（ＣＥＯ）は、われわれが全力を尽くして取り組むべき課題は、目前に迫る流動性問題との結論に達したと説明。売上高の急回復、一段と積極的なコスト削減、クレジット市場あるいは政府からの資金調達がなければ、手元資金は年内に必要な最低水準に迫るとし、さらに０９年の上半期にはこの水準を大きく下回る見通しを示した。
もはや、自力でＧＭが立ち行かないことは明らかで、「もう充分だろ、これ以上迷惑をかけるな」と政府関係者からも助言するべきである。今の規模でさえ、『大き過ぎて救えない』企業であり、無為に生き長らえるような施策というのは今回の危機終結までを長引かせるだけである。ＧＭがもがけばもがくほど、後々の最悪の結果に対して影響も大きくなる。メ−カ−というのは、造る商品が売れないというのは、世の中に必要とされていない企業である。もはや無駄な時間やお金をかけてＧＭが売れる車造りをしなくとも、トヨタやメルセデスなどが世界基準の車造りで今後の新しいモ−タリゼ−ションも世界に提案し続けられる。『ＧＭショック』は被害最小限に止めることこそ、米国にとっての責務でもある。金融市場では、ＣＤＳの上古湯からも破綻してもおかしくはないと判断しており、現在規模での破綻は天地がひっくり返るような驚きはない。米国に息づくはずの『自己責任原則』だが、実際は潰せない金融機関など、その大義名分はご都合主義に変わった。ここらできっちりケジメを付けることが必要でしょう、オバマさん。
オバマさん、今の米国にとってまず最初に行なうべきことは、『米国にとって必要なもの、不必要なもの』を見分けることからです。スクラップ＆ビルドの『スクラップ』を見極めることです。『スクラップ』になるものまで『ビルド』しようとするから混乱しているのです。『スクラップ』がすべて終われば、あとは『ビルド』だけじゃないですか！

スクラップ＆ビルド　～スクラップの『ＧＭショック』を恐れるな～：イザ！